Ako stanoviť diskontnú sadzbu investičného projektu?

Túto otázku si kladie mnoho investorov, keď chcú vyhodnotiť výnosnosť plánovanej investície. Tento článok si kladie za cieľ všeobecne popísať spôsob stanovenia diskontnej sadzby a na konkrétnom príklade ukázať výpočet diskontnej sadzby pre investíciu do fotovoltaickej elektrárne¹.

Výpočet diskontnej sadzby

Vlastný výpočet diskontnej sadzby nie je vôbec zložitý. Najskôr sa stanovia náklady na vlastný a na cudzí kapitál a potom sa vypočíta vážený priemer nákladov na kapitál (WACC - ang. Weighted Average Cost of Capital), pričom ako váhy sa použijú podiely vlastného a cudzieho kapitálu na celkovom financovaní.

Náklady na vlastný kapitál vychádzajú z bezrizikovej úrokovej sadzby a trhovej rizikovej prirážky upravenej o koeficient beta. Náklady na cudzí kapitál vychádzajú podobne ako u vlastného kapitálu z bezrizikovej úrokovej sadzby, ku ktorej sa pripočíta dlhová prémia.

Pre matematicky založeného užívateľa je nižšie uvedený matematický vzorec, ktorý výpočet WACC sumarizuje.

WACC - vážený priemer nákladov na kapitál
r - bezriziková úroková sadzba
beta - koeficient beta
TRP - trhová riziková prirážka
DP - dlhová prémia
D - cudzí kapitál
E – vlastný kapitál
T - efektívna daňová sadzba

Príklad

Nasledujúci príklad uvádza kalkuláciu diskontnej sadzby pre investíciu do fotovoltaickej elektrárne. Použité čísla slúžia iba pre ilustráciu.

Bezriziková úroková sadzba - r
Pri stanovovaní bezrizikovej úrokovej sadzby sa zvyčajne vychádza z priemerného výnosu strednodobých alebo dlhodobých štátnych dlhopisov. Príklad: priemerný výnos desaťročných štátnych dlhopisov SR za 24 mesiacov predstavoval 4,38% (k 1.10.2008).

Trhová riziková prirážka - TRP
Trhová riziková prémia vyjadruje investorské riziko v konkrétnej krajine na základe jej medznárodného ratingu, pričom jako referenčný rating sa používa rating USA. Príklad: Trhová riziková prémia pre USA - 4,79%, riziková prirážka pre SR na základe jej ratingu (A1 podľa S & P) - 1%. Celková trhová riziková prirážka - 5,79%.

Koeficient beta - beta
Koeficient beta vyjadruje pomer medzi rizikom referenčného trhu a rizikom v danom sektore. Odhad koeficientu beta pre sektor výroby energie z obnoviteľných zdrojov, podporovaných štátom - 0,9.

Dluhová prémia - DP
Dluhová prémia vyjadruje riziko v závislosti na celkovej dĺžke financovania, dobe fixácie úrokovej sadzby, podielu vlastných a cudzích zdrojov apod. Príklad: 150 bázických bodov, tj 1,5%.

Cudzí kapitál - D
Podiel cudzieho kapitálu na celkovom financovaní. Príklad: 80%.

Vlastný kapitál - E
Podiel vlastného kapitálu na celkovom financovaní. Príklad: 20%.

Efektívna daňová sadzba - T
Daň z príjmu právnických osôb. Príklad: 19%.

Záver

Použitá diskontná sadzba má významný vplyv na celkovú výnosnosť investície. Preto je dôležité venovať jej náležitú pozornosť. Na druhej strane je však potrebné povedať, že diskontná sadzba sa síce dá presne vypočítať, výsledné číslo je však potrebné vnímať v kontexte použitých vstupných hodnôt: niektoré z nich sa dajú iba odhadnúť, navyše sa v čase môžu meniť.

¹ Použité konkrétne hodnoty slúžia iba pre ilustráciu. Užívatelia sú nabádaní k tomu, aby si sami preverili všetky vstupné hodnoty. Použité skratky sa vzťahujú na vysvetlivky uvedené vyššie.